Тройка Диалог
Рейтинг: 60
Краткая информация:Тройка Диалог – одна из ведущих инвестиционных компаний, работающих на рынках стран СНГ. Ключевыми направлениями деятельности компании, основанной в 1991 году, являются торговые операции с ценными бумагами, инвестиционно-банковские услуги, доверительное управление активами, персональные инвестиции и финансы.
Сайт: www.troika.ru
Просмотров: 7782

Рейтинг: Нравится(+) 0 Не нравится(-)

  Подписаться на rss




О компании

Услуги

Тарифы

Новости
Аналитика
Контакты

Аналитика

Казахмыс: тормозящие факторы - себестоимость и капвложения

Просмотров: 40  |  Комментариев: 0

Мы считаем, что среднесрочные перспективы Казахмыса не слишком благоприятные: содержание меди в руде упадет до 0,85% против ранее ожидаемого 1,00%; ожидается дальнейшее повышение расходов за счет роста зарплат и снижения производства. Пуск большей части средних по масштабам проектов перенесено на период после 2015 года, и теперь ожидается, что выпуск меди упадет до 285-295 тыс. т и останется на этом уровне до тех пор, пока в 2015 году не будет пущен Бозшаколь. Капиталоемкость профильного бизнеса остается высокой из-за высокой степени отработанности месторождений: для поддержания добычи требуется свыше $0,5 млрд. капвложений. После корректировки модели мы понижаем целевую цену до $15,75 (10,07 британского фунта) за акцию и рекомендацию до ДЕРЖАТЬ. 

> Казахмыс понизил прогноз добычи меди на 2012-2014 годы до 285-295 тыс. т (включая приблизительно 7 тыс. т с месторождения Бозымчак) с прежних 300 тыс. т, что является основной причиной нашего разочарования. Понижение прогнозов вызвано обеднением руды и отсрочкой пуска средних по масштабам проектов, которые теперь перенесены в 2013 на 2015 год. Тенденция к обеднению медной руды усиливается: содержание меди в руде уже упало с 1,22% в 2007 году до 1,01% в 2011, и теперь компания ожидает его снижения до 0,90% в 2012 году, а в дальнейшем и до 0,85%, тогда как ранее компания прогнозировала снижение до 1,0% на долгосрочную перспективу.

> Основные опасения связаны с расходами, т. к. обеднение руды вкупе с ростом объемов добычи и повышением цен, вероятно, приведет к значительно более выраженному росту расходов, чем мы предполагали ранее. Поскольку сокращения не планируются, а зарплаты будут повышены на 15-20% в местной валюте по сравнению с 2011 годом, расходы могут подскочить на 20-25% в 2012 году. Мы моделируем валовые денежные расходы в $6 504 на тонну ($2,95 на фунт) по сравнению с $5 487 на тонну ($2,49 на фунт) в 2011 году, при этом ожидается повышение чистых денежных расходов с $2 513 на тонну ($1,14 на фунт) в 2011 году до $3 017 на тонну ($1,37 на фунт) в 2012 году, или на 20%.

> Kazakhmys Power (без учета каптивных электростанций) по-прежнему ощущает преимущества либерализации тарифов в Казахстане. Цены реализации выросли на 20% в годовом выражении до 5,38 тенге за кВт-ч в 2011 году, а доля EBITDA компании достигла $162 млн. Утвержденные правительством предельные тарифы уже выросли до 5,60 тенге за кВт-ч в 2011 году (на 55% от уровня 2009 года) и должны быть повышены еще на 57% до 8,80 тенге за кВт-ч к 2015 году (или $0,06 за кВт-ч). Тем не менее мы считаем, что сохраняется риск регулирования, связанный с быстрым повышением тарифов, и мы подозреваем, что правительство может посчитать столь быстрое повышение цен на электроэнергию неприемлемым как в социальном плане, так и по политическим соображениям.
 
> Прогнозы на 2012-2014 годы не слишком хорошие, т. к. снижение добычи, обеднение руды и давление на расходы будут сдерживать чистую прибыль, а высокие капвложения в поддержание добычи будут съедать свободные денежные потоки. Мы считаем, что пик рентабельности Казахмыса был пройден в 2010 году, когда EBITDA предприятий под управлением компании составляла $1 755 млн., в 2011 году она снизилась на 4% до $1 680 млн. Мы предполагаем, что снижение EBITDA продолжится, и в 2012 году она составит $1 364 млн., а в 2014 упадет до $922 млн. По коэффициенту "стоимость предприятия / EBITDA 2012о" в 3,9 компания стоит дешево, но с учетом предстоящих трудностей мы считаем такую оценку оправданной. После корректировки нашей модели мы понизили целевую цену с $16,42 (10,43 британского фунта) до $15,75 (10,07британского фунта) за акцию и понижаем рекомендацию с Покупать до ДЕРЖАТЬ.